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第20章（第2页）

（paulvolcker，1927‐）

20世纪的大萧条催生了宏观经济学，亚洲金融危机被视为亚洲模式的失败，2008年的金融危机则被认为属于新自由主义甚至资本主义的失败，但是事实真是如此吗?在历史的教训之下，美联储等监管者至少成功避免了又一次大萧条。

理解危机和应对危机一样重要，历史的正义需要时间得以伸张，而关于大萧条的解释今天仍旧没有定论。

对于金融危机的解释我们需要更多思考，或许下一次危机并没那么遥远。

雷曼之陨：骄傲的代价

一切巨浪，均起于细小波纹。

2008年9月15日，雷曼兄弟申请破产，从纽约到上海，世界的目光都在聚焦这一最大破产案，雷曼员工打包回家的照片成为这个美国第四大投行的最后影像。

此前退出收购雷曼的英国巴克莱银行以低得多的代价回到战场。

巴克莱同意以25亿美元买下雷曼核心的北美投行和资本市场业务。

这个数字不仅远远低于市场此前预计的20亿美元，也远远低于雷曼首席执行官理查德&iddot;富尔德（ri插rdfuld）此前的要价。

创建于1850年的雷曼兄弟本来是亚拉巴马棉花经纪行，后来逐渐发展为华尔街排名第四的投资银行。

根据申请破产文件，破产时雷曼资产约为6390亿美元，负债约为6130亿美元。

这就是雷曼结束的方式，并非一声巨响，而是一阵呜咽。

和百年明星雷曼一起陨落的，还有不肯低头的骄傲。

雷曼的倒闭，仅仅是开始。

谁也不知道这居然会成为2008年最大的黑天鹅事件，也是让次贷危机变为全球金融危机的关键环节。

而这一切，要从cds（信用违约掉期）谈起。

cds：看不透的&ldo;毁灭性武器&rdo;

当次贷产品进行到2008年，它们已经远离房地产产品，从商业地产到信用卡均已受染，且延伸到更多领域，cds即是其中代表。

雷曼与随后破产的aig的遭遇都源于深度涉足cds市场。

雷曼位居10家最大的cds交易者，也是cds诞生后第一个破产的做市商。

与债券相关的衍生品cds在20世纪90年代由摩根大通首创，最开始几年在华尔街风头颇健，它相当于为金融资产买家提供一种违约保险，买家承担卖家对约定资产的风险，如果没有风险，那么买家将按照合约价格收取违约保险金;如果风险加大，那么合约价格随之上扬;如果清算，那么买家将承担资产风险。

cds杠杆效应极大，从几倍到百倍。

在次贷危机中，cds广泛用于与次级房贷衍生品相关的规模按揭贷款支持证券（bs）、商业不动产按揭贷款支持证券（bs）、担保债务凭证（cdo）等。

&ldo;在物理学中，你是在和上帝玩游戏;在金融界，你是在和上帝的造物玩游戏。

金融比物理要难得多。

&rdo;将金融衍生品推向华尔街的数量金融大家伊曼纽尔&iddot;德曼（eanuelderan）始终强调对风险的敬畏，然而雷曼首席执行官富尔德显然没有这样认为。

雷曼等机构将垃圾债券包装打包为高枕无忧的金融产品，雷曼成为打包发行房贷债券最多的银行，在卖给投资者的同时，自己也吃进不少，资产额约为850亿美元。

次贷危机爆发前，债务违约率处于历史低位，投行精心打包包装的cds的回报显得惊人稳定，cds获得华尔街青睐，成为全球交易最为广泛的场外信用衍生品。

雷曼作为全球最大的债券商之一，一直从cds获利不菲，最终搬起石头砸了自己的脚。

随着次贷危机爆发，违约率暴涨，cds成为定时炸弹。

最为惊人的是，因为场外交易无法监管，cds规模多大不得而知。

据估计，仅仅商业银行就涉及62万亿美元，而投行与对冲基金等监管较松的机构则不可估计具体数目。

投资雷曼损失上亿的金融大鳄也对cds不寒而栗，称之为悬在头上的达摩克利斯之剑，巴菲特则直接认为cds就是大规模毁灭性武器。